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導讀：

電力設(shè)備十四五投資主線較確定為新型電力系統(tǒng)。具體落地方向，目前看儲能、調(diào)度、數(shù)字化、特高壓、電力交易、綜合能源服務(wù)是幾大較明確的投資方向。

一、儲能：大勢既定下的階躍增長,中和+降本加速，擁抱平價大時代

2020下半年以來，國內(nèi)外碳達峰、碳中和政策頻出，自上而下推動驅(qū)動裝機增長，提高了行業(yè)遠期空間的確定性和成長性。我們以中國和歐洲為例，在能源局邊界指引下國內(nèi)2021-2025年光伏年均新增85GW，2025-2030、2030-2060年均裝機分別超140GW、300GW；歐洲保守假設(shè)減排目標55%，2020-2030年光伏年均新增裝機為38.6GW，相較當前的25GW增長顯著。

國內(nèi)方面，大基地+保障性規(guī)模+整縣推進合計2022年可建規(guī)模150-190GW左右，有望帶動裝機規(guī)模達到80-100GW，同比增速超40%。

1）大基地。中國將構(gòu)建起碳達峰、碳中和“1+N”政策體系，在沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)加快規(guī)劃建設(shè)大型風電光伏基地項目，第一期裝機容量約1億千瓦的項目已于近期有序開工。

并網(wǎng)時點上看，上述100GW基地項目預(yù)計將于2023年之前完成并網(wǎng)，即未來2年年均規(guī)模有望達到50GW以上（25-30GW光伏，20-25GW風電）。得益于沙漠戈壁地廉價的土地、良好的光照以及政策扶持，基地項目成本較低收益率良好，預(yù)計推進速度較快且完成度高。據(jù)我們統(tǒng)計，截至目前累計已有超26GW基地項目（18.6GW光伏+7.9GW風電）完成。同時，此100GW僅為第一期，后續(xù)更將有第二期（或同樣為100GW）等待公布。

2）保障性規(guī)模。2021年各省關(guān)于保障性項目計劃在今年9月以來密集公布，截至目前累計保障性規(guī)模約在110GW，其中光伏項目預(yù)計超65GW，風電項目預(yù)計超45GW。并網(wǎng)時點來看，大部分項目需要在2022年之前完成并網(wǎng)，對2022年國內(nèi)裝機規(guī)模形成有力支撐。

3）整縣推進。2021年9月國家能源局公布整縣（市、區(qū)）屋頂分布式光伏開發(fā)試點名單，全國31省市自治區(qū)共報送試點縣676個。同時陜西、云南等省細則陸續(xù)出臺，正泰、林洋等民企捷報頻傳。我們觀察到整縣推進逐步落實并有望加速，為2022-2023年國內(nèi)光伏裝機貢獻增量需求。試點規(guī)模上看，按照每縣200-300MW開發(fā)規(guī)模計算，合計150-200GW，年均70-100GW。并網(wǎng)時點來看，文件明確2023年前目標完成方可列為示范縣，且試點目標有望提前建成。輔助機制上看，按月調(diào)度、年度評估，過程管控清晰，項目建設(shè)速度與完成度表現(xiàn)良好確定。

綜上，國內(nèi)地面電站以大基地和保障性規(guī)模為指引（兩者部分重合），國家指導、低價土地與政府通道稅收支持共振，整體完成度高；分布式電站以整縣推進為指引，同時工商業(yè)規(guī)模亦在《碳達峰行動方案》及能耗雙控刺激下加速增長，裝機貢獻比例有望提升。在此背景下，我們預(yù)計2022年國內(nèi)裝機80-100GW，同比增速超40%。

二、區(qū)域建設(shè)現(xiàn)狀

1）儲能：儲能主要增加電網(wǎng)調(diào)峰能力，能夠有效解決風光的發(fā)力曲線與負荷曲線錯配的問題。電網(wǎng)側(cè)主要建設(shè)的是抽水蓄能和以鋰電池為代表電化學儲能。目前抽水蓄能是電網(wǎng)公司加大投資的明確方向：國網(wǎng)前期披露開放1000億元股權(quán)投資，吸引社會資本參與十四五時期新增的2000萬千瓦抽水蓄能電站建設(shè)；南網(wǎng)規(guī)劃十四五新建600萬千瓦抽水蓄能電站；能源局發(fā)文2025年末建成約62GW抽蓄電站，較2020年末翻倍。

電化學儲能目前主要由電源側(cè)和用戶側(cè)建設(shè)，電網(wǎng)側(cè)更多是處在試點示范期，我們認為主要因為目前電化學儲能成本較高且沒有配套政策，使得項目沒有盈利性，未來尚需等待政策出臺使得項目盈利模式的出現(xiàn)。

2）調(diào)度系統(tǒng)：電力調(diào)度本質(zhì)是通過對發(fā)電端和負荷端的主動調(diào)節(jié)，使得電源端和負荷端達到均衡。新能源電源的預(yù)測性和可控性弱化，且隨著負荷端充電樁等設(shè)備接入，負荷的可控性也在減弱，因此原來以D5000為代表的調(diào)度系統(tǒng)已不能適用于未來的電力系統(tǒng)（過去調(diào)度邏輯偏向于源隨荷動），新一代調(diào)度系統(tǒng)要求考慮新能源、電力交易等多環(huán)節(jié)調(diào)節(jié)的影響。2021年新一代調(diào)度系統(tǒng)進入試點推廣階段，并且新一代調(diào)度系統(tǒng)因為接入節(jié)點復(fù)雜化，整體價值量也可能出現(xiàn)一定幅度提升。調(diào)度系統(tǒng)核心供應(yīng)商國電南瑞有望直接受益。

3）電網(wǎng)數(shù)字化：電力系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力高低與系統(tǒng)內(nèi)信息的搜集、處理能力存在一定的關(guān)系，并且未來隨著電源端、負荷端的復(fù)雜化和源網(wǎng)荷儲的強化，電網(wǎng)各環(huán)節(jié)之間的協(xié)同關(guān)聯(lián)性將進一步加強，原本獨立的各環(huán)節(jié)信息數(shù)據(jù)需要進行融合。因此電網(wǎng)數(shù)字化的建設(shè)也是必要的，并且南網(wǎng)在十四五規(guī)劃中明確提及“數(shù)字電網(wǎng)也就成為了承載新型電力系統(tǒng)的最佳形態(tài)”，也驗證了數(shù)字化對于新型電力系統(tǒng)構(gòu)建的重要性。

4）特高壓：主要用于解決遠距離跨省份的電力傳輸，承擔三北地區(qū)清潔能源基地電力外送。當前特高壓建設(shè)主要圍繞2018年提出的一攬子項目，2020、2021年均處于持續(xù)快速推進過程中，今年以來已招標3條交流和1條直流，并且仍有3條直流和2條交流尚未啟動招標建設(shè)，未來陸續(xù)啟動將為特高壓投資景氣奠定基礎(chǔ)，我們匡算未來2-3年特高壓每年有望實現(xiàn)500-600億元投資建設(shè)，年化10%-20%增長。同時，國網(wǎng)規(guī)劃2030年跨區(qū)輸電能力達到3.5億千瓦，較2020年末（2.3億千瓦）提升約50%，也印證了特高壓未來持續(xù)建設(shè)的需要。

特高壓相關(guān)標的方面，中標市場格局穩(wěn)定，其中特高壓直流相關(guān)公司包括國電南瑞、中國西電、特變電工、許繼電器等，特高壓交流相關(guān)公司包括平高電氣、中國西電、特變電工等。

5）電力交易：一方面，綠電交易已經(jīng)落地，且成交價格高于火電電價，綠電的溢價可以支撐清潔能源建設(shè)和消納，支撐新型電力系統(tǒng)建設(shè)；另一方面，電力現(xiàn)貨交易試點有序進展，現(xiàn)貨交易指及時交易，相比于目前國內(nèi)普遍使用的中長期交易，能夠更有效、迅速地反應(yīng)電力供需關(guān)系，電力現(xiàn)貨交易目前已有廣東、蒙西、浙江、山西、山東、福建、四川、甘肅8個試點。歷史中標情況看，國電南瑞、國網(wǎng)信通為交易系統(tǒng)主要供應(yīng)商。

三、電能消費比重在終端能源以及節(jié)能減排

對于終端能源消費，電網(wǎng)主要起到兩方面的作用：1）推動電能在終端能源消費中的比重提升，因為在發(fā)電端清潔能源比例提升之后，電能將變成大比例的清潔能源，越高比例的電能消耗意味著越低的碳排放，電網(wǎng)公司一定程度可以通過基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)去推動全社會電能消費比例的提升；2）節(jié)能減排，除電網(wǎng)內(nèi)部的節(jié)能減排外，電網(wǎng)公司更多將聚焦系統(tǒng)外企業(yè)、居民的節(jié)能減排，降低能源損耗。

對于節(jié)能減排，主要是市場近幾年關(guān)注度較高的綜合能源服務(wù)。綜合能源服務(wù)市場目前處于起步階段，并且因為進入門檻較低，參與主體數(shù)量較多，競爭較為激烈。但是，由于綜合能源服務(wù)最終屬于To B類商業(yè)模式，我們認為真正具備客戶資源優(yōu)勢的企業(yè)擁有較強的競爭力。

整體看，用電層面的電能消費比重提升和綜合能源服務(wù)對電網(wǎng)影響沖擊目前相對較小，未來可能會出現(xiàn)部分地區(qū)配網(wǎng)容量的擴容需求，以及具備客戶資源的綜合能源服務(wù)商有希望在激烈競爭的行業(yè)內(nèi)走出。

未來電網(wǎng)投資的結(jié)構(gòu)性特征將愈發(fā)明顯，圍繞新型電力系統(tǒng)的相關(guān)領(lǐng)域建設(shè)景氣度將相對較高，目前看儲能、調(diào)度、數(shù)字化、特高壓、電力交易、綜合能源服務(wù)是幾大較明確的投資方向，并且南網(wǎng)十四五規(guī)劃中也再次驗證我們的判斷；此外配網(wǎng)數(shù)字化感知設(shè)備、柔性直流、無功補償?shù)刃录夹g(shù)產(chǎn)品未來有望出現(xiàn)放量。隨著電力十四五規(guī)劃的逐步出臺落地，預(yù)計明年開始電網(wǎng)建設(shè)方向?qū)⑦M一步清晰，相關(guān)環(huán)節(jié)和公司有望持續(xù)受益。

四、總結(jié)

電力設(shè)備十四五投資主線較確定為新型電力系統(tǒng)。具體落地方向，目前看儲能、調(diào)度、數(shù)字化、特高壓、電力交易、綜合能源服務(wù)是幾大較明確的投資方向，并且在南網(wǎng)十四五規(guī)劃中也再次得到驗證；此外配網(wǎng)數(shù)字化感知設(shè)備、柔性直流、無功補償?shù)刃录夹g(shù)產(chǎn)品未來有望出現(xiàn)放量。